海正藥業(yè)驟然大規(guī)模計(jì)提減值,令重倉(cāng)的機(jī)構(gòu)陷入窘境。多位基金經(jīng)理在接受記者采訪時(shí)表示,原研藥出現(xiàn)“黑天鵝事件”是業(yè)內(nèi)常態(tài),提前預(yù)判并不容易,但就海正藥業(yè)而言,部分指標(biāo)其實(shí)在此前已經(jīng)出現(xiàn)端倪。醫(yī)藥股投資一旦踩雷,風(fēng)險(xiǎn)敞口比較大,因此需要強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制。

關(guān)注預(yù)警指標(biāo)

根據(jù)公告,主營(yíng)化學(xué)原料藥和制劑的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)的海正藥業(yè)合計(jì)計(jì)提13.17億元損失,而其前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為12.55億元,這意味著,前三季度的凈利潤(rùn)被一次性虧光。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái),海正藥業(yè)的“爆雷”其實(shí)早有預(yù)警。

萬(wàn)博兄弟資產(chǎn)管理投資總監(jiān)潘玥表示,海正藥業(yè)如此大額的計(jì)提是可以從此前的財(cái)報(bào)上看出端倪的。比如海正藥業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率上市以來(lái)持續(xù)降低,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流從2018年年報(bào)開(kāi)始為負(fù),這種情況在藥品企業(yè)并不多見(jiàn)。同時(shí),海正藥業(yè)的自由現(xiàn)金流進(jìn)入2019年后也開(kāi)始轉(zhuǎn)負(fù),這個(gè)跡象也較為明顯。此外,海正藥業(yè)在2018年出現(xiàn)信披違規(guī)。“出現(xiàn)這些現(xiàn)象,一般是不會(huì)投資的。”

重慶諾鼎資產(chǎn)總經(jīng)理曾憲釗則表示,資產(chǎn)減值準(zhǔn)備有8個(gè)子項(xiàng),分別是應(yīng)收賬款減值、存貨價(jià)值、固定資產(chǎn)減值、在建工程減值、無(wú)形資產(chǎn)減值、商譽(yù)減值等,所以很難事先預(yù)判。除了應(yīng)收賬款可能有預(yù)兆,其它減值都是可能突然“爆雷”的。

曾憲釗進(jìn)一步介紹,比如存貨,因?yàn)樗幤酚杏行?如果長(zhǎng)期滯銷,可能會(huì)集中在有效期前6個(gè)月逐步開(kāi)始確認(rèn)減值,而存貨是不披露有效期和庫(kù)齡的。存貨減值還有一種,如以前利潤(rùn)很高的時(shí)候高價(jià)買了一批原材料,也制成了產(chǎn)成品,假設(shè)這次集合采購(gòu)沒(méi)入圍,那么這批產(chǎn)成品就賣不出去；或者雖然進(jìn)了集采,但是價(jià)格被大幅殺掉了,覆蓋不了直接成本,這個(gè)時(shí)候也是要提存貨減值的。

“防止突然減值,最好的辦法還是要求藥企加強(qiáng)信息披露?！痹鴳椺摫硎尽?/p>

機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存

或一飛沖天,或一敗涂地,創(chuàng)新藥這種高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特征,一直是機(jī)構(gòu)眼饞又警惕的對(duì)象。

一位私募人士表示,從美股的一些小型創(chuàng)新藥公司看,確實(shí)股價(jià)變動(dòng)十分劇烈。如果研發(fā)失敗爆發(fā)“黑天鵝”,極端情況下股價(jià)可能一日跌去90%；但如果研發(fā)成功,單日上漲5倍也不意外。

此次海正藥業(yè)大額減值計(jì)提,是否意味著其他創(chuàng)新藥企業(yè)也可能存在類似風(fēng)險(xiǎn)？

曾憲釗表示,創(chuàng)新藥的投資,核心還是要從企業(yè)在藥理選擇上進(jìn)行方向性判斷,以及對(duì)臨床數(shù)據(jù)進(jìn)行跟蹤,要對(duì)藥物研究有一定的專業(yè)能力和沉淀。投資這類企業(yè)還要與全球同類藥物研究進(jìn)行分析和對(duì)比,判斷上市公司是確實(shí)有原研能力,還是僅僅利用海外專利和藥物分子式進(jìn)行仿創(chuàng),或僅僅是在國(guó)內(nèi)做臨床研究。

“目前美國(guó)一項(xiàng)新的原創(chuàng)藥物研究平均成本在15億美元左右,而國(guó)內(nèi)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于這一水平。我們還需要跟蹤臨床數(shù)據(jù),最好要求藥企進(jìn)行臨床數(shù)據(jù)的及時(shí)披露。由于藥物研發(fā)的成功率很低,原研藥在研發(fā)期間爆出‘黑天鵝’是一個(gè)常態(tài),投資人需要理解和習(xí)慣。對(duì)于仿制藥,需要關(guān)注的是原研藥的專利到期時(shí)間、其它仿制藥的推出時(shí)間等?！痹鴳椺撜f(shuō)。

潘玥則認(rèn)為,醫(yī)藥行業(yè)尤其是醫(yī)藥研發(fā)的特點(diǎn)就是非常專業(yè),普通投資者難以明白。但是如同“久病成良醫(yī)”,基金經(jīng)理只要深入研究也是可以解決的。另外,一個(gè)簡(jiǎn)單的方法就是將標(biāo)的與行業(yè)龍頭做對(duì)比,如果財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)大幅惡化于行業(yè)的龍頭公司,避開(kāi)就行了。