港股醫(yī)藥股里面一直有一些業(yè)績增速不錯,但估值較低的標(biāo)的,聯(lián)邦制藥就是其中一個,公司業(yè)務(wù)覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈,中間體,原料藥,制劑同時發(fā)展發(fā)展,并一直在糖尿病領(lǐng)域深耕,在過去的2020年里,也是取得了40%以上的扣非增長。

目前估值仍在個位數(shù)的聯(lián)邦制藥,不妨看看。

從2020年的業(yè)績看,雖然全年有業(yè)績擾動,但公司的收入依然保持了增長,營業(yè)額上升4.5%,而經(jīng)調(diào)整的核心盈利更是大增48%至10億,主要的增長邏輯來自于成本控制,在毛利增長的情況下其余成本基本不變,因此使得扣非盈利有了較大幅度的增長。

看到各項(xiàng)業(yè)務(wù),收入增速不快。

但目前占比最大的制劑業(yè)務(wù),受集采影響,抗生素藥物有所下降拖累了增長,但看到糖尿病藥物都在快速放量,證明公司的主力方向還在向好的。

尤其是目前的主力產(chǎn)品甘精胰島素,增速接近翻倍,從市場規(guī)模上看,第三代胰島素單品的市場空間還很大,因此,目前產(chǎn)品的增長是很健康的,隨著抗生素類產(chǎn)品未來占比下滑,而胰島素產(chǎn)品的占比提高,整個制劑業(yè)務(wù)的增速也會跟隨提升。

而看到中間體部分,該業(yè)務(wù)去年的增速是最大的,主要來自于這些化工類產(chǎn)品的價格在疫情擾動下導(dǎo)致,而原料藥有所下降,總體而言,中間體及原料藥產(chǎn)品其利潤基本跟隨周期性波動,但從競爭格局上看,目前競爭已經(jīng)趨于緩慢,加上疫情的影響仍未消退,所以這兩個業(yè)務(wù)在幾年內(nèi)仍會保持一個非常穩(wěn)定,甚至略有增長的狀態(tài),對于公司來說,這兩塊業(yè)務(wù)未來都會提供比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

因此,長期來看,業(yè)績高增長,低估值,中間體及原料藥業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定的現(xiàn)金流,隨著胰島素的快速放量,公司的邏輯還是不錯的。

不過,要維持長期的增速,作為一家醫(yī)藥公司,研發(fā)不用力也是不行的,我們看到目前公司的管線

基本聚焦于胰島素領(lǐng)域,看來是要未來在這個領(lǐng)域繼續(xù)深耕,不過從項(xiàng)目上看,基本上都算是仿制,而且距離前沿方向太遙遠(yuǎn)了,GLp-1都已經(jīng)到tirzepatide了,這邊索馬魯肽注射還得到2027年才上市,花都謝了。

公司還只能算一家仿制藥企,而且跟隨很慢,上市后還是處于一個競爭較為激烈的狀態(tài)。

再看到公司的研發(fā)費(fèi)用,2020年的研發(fā)費(fèi)用還下滑了,對于目前競爭激烈的中國創(chuàng)新藥市場,這是一個較大的隱患。

不過胰島素與一般的仿制藥稍微有點(diǎn)不同的是,胰島素生產(chǎn)在產(chǎn)能和產(chǎn)品質(zhì)量上還是有要求的,并不算是完全競爭的狀態(tài),公司產(chǎn)品若能在質(zhì)量上取得一定的相對優(yōu)效,加之目前比較完備的產(chǎn)能,成本優(yōu)勢,其實(shí)還是有一定的市場空間的,加上目前胰島素已經(jīng)進(jìn)入集采,聯(lián)邦其實(shí)處于后來者的位置,集采對其并不是完全的利空,相反,這可能會給公司帶來一定的機(jī)遇。

因此整體看下來,公司的有望通過未來胰島素領(lǐng)域的成本控制和質(zhì)量取得長期的穩(wěn)定業(yè)績,但總體而言,距離創(chuàng)新藥企還很遙遠(yuǎn),因此,雖然目前估值較低,但業(yè)績增長質(zhì)量較低,如果沒有創(chuàng)新,恐怕市場不會給出高估值。

公司未來的股價增長只能靠業(yè)績和分紅驅(qū)動,又或者在中間體和原料藥進(jìn)行周期波動時演繹周期性行情。總體而言公司雖然只有8倍的市盈率,但低估有低估的理由,尤其是在醫(yī)藥這樣一個瞬息萬變的行業(yè)里,不進(jìn)則退。