隨著春節(jié)的臨近,A股的交易也進(jìn)入停擺倒計(jì)時(shí),但就在倒計(jì)時(shí)的第四個(gè)交易日,股民沒(méi)等來(lái)股市最后的瘋狂,反而把過(guò)去一年好不容易賺來(lái)的余錢都賠完,多年積攢對(duì)股市的熱情也隨之消耗殆盡。

1月25日的A股暴跌令人絕望,在一片綠光籠罩的股市中,與跌幅相反的是兩市漲停股不足30只,上漲個(gè)股不到300只,而其中春節(jié)期間最受關(guān)注的貴金屬、機(jī)場(chǎng)、酒店餐飲三個(gè)板塊卻出現(xiàn)難得的上漲,其余板塊幾乎全軍覆沒(méi)。

一片暴跌的股市似乎告訴了人們：2020年重啟失敗,2021年更加艱難,2022年虎虎生威更是來(lái)者不善！

以2021年跨2022年的醫(yī)藥行業(yè)而論,相對(duì)于邁瑞、輝瑞醫(yī)藥前段時(shí)間的“雙瑞暴漲”,同是醫(yī)療巨頭的恒瑞醫(yī)藥卻在近期迎來(lái)雪崩,股價(jià)暴跌,從2021年初的95元一路跌到如今的43元,股價(jià)也創(chuàng)2年來(lái)新低。與前一段時(shí)間還在暴漲的邁瑞、輝瑞醫(yī)藥不同,恒瑞在抗擊新冠初期也出現(xiàn)過(guò)一度高光,但以仿制藥為主業(yè)的恒瑞醫(yī)藥由于業(yè)務(wù)量和利潤(rùn)的下降,導(dǎo)致估值受到質(zhì)疑,加上虛假發(fā)票和虛構(gòu)業(yè)務(wù)的負(fù)面?zhèn)髀?這家原本的醫(yī)藥巨頭也一頭扎進(jìn)死胡同,自顧不暇。

前期估值過(guò)高,被外界寄予的期望也高,誰(shuí)知樂(lè)極生悲,管理層一頓迷之操作讓企業(yè)倍受爭(zhēng)議,硬生生印證了“Nodonodie”的預(yù)言。恒瑞醫(yī)藥如何從抗疫白馬先鋒滑落到股市灰熊籠罩,需要從多個(gè)方面著眼。

醫(yī)藥界的“眾泰”,沒(méi)有創(chuàng)新的恒瑞醫(yī)藥

2021年上半年的業(yè)績(jī)報(bào)告中,恒瑞醫(yī)藥營(yíng)收132.98億元,同比增長(zhǎng)17.58%,歸母利潤(rùn)為10.51億元,扣非后同比增長(zhǎng)13.96%。報(bào)告顯示,上半年研發(fā)投入25.81億元,同比增加近40%,創(chuàng)新藥銷售收入達(dá)52.07億元。

從研發(fā)層面上,似乎上一年恒瑞醫(yī)藥的投入力度頗大,但不要忘了,從1997年成立至今,這家以抗腫瘤、心血管藥、內(nèi)分泌藥為核心的醫(yī)藥企業(yè),最明顯的標(biāo)簽為：仿制藥。也就是說(shuō),汽車領(lǐng)域有眾泰一樣的仿制成名——“保時(shí)泰”,醫(yī)藥界也有恒瑞醫(yī)藥一樣的仿制藥,就像《我不是藥神》里的格列寧一樣,瑞士首創(chuàng),但印度也能仿制近99%。2021年上半年就有1個(gè)月內(nèi)6款仿制藥一致性通過(guò)審核上市發(fā)售,可見(jiàn)這家藥企在仿制藥上的烙印之深。

即便恒瑞醫(yī)藥把研發(fā)作為引以為自豪的競(jìng)爭(zhēng)力,擁有一支4700人的研發(fā)團(tuán)隊(duì),從2020年至今投入了49.89億元的研發(fā)資金,研發(fā)藥銷售占比重17.99%,但大部分收入依然來(lái)自仿制藥。

前期估值過(guò)高,跌落是必然

2020年的恒瑞醫(yī)藥還被譽(yù)為醫(yī)藥界的龍頭股,高于市場(chǎng)七八十倍市盈率,最高的時(shí)候達(dá)到了一百倍,用市場(chǎng)行情的話說(shuō)已是嚴(yán)重的虛高,如今到了45倍。內(nèi)部的一些資本化處理讓爭(zhēng)議頻發(fā),市場(chǎng)的過(guò)于樂(lè)觀加上業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的壓力,企業(yè)必須取一個(gè)平衡值,長(zhǎng)年的凈利潤(rùn)增速在25%左右,就算醫(yī)藥行業(yè)可持續(xù)性增長(zhǎng),但45倍估值也符合客觀,未來(lái)不高于60倍,都算正常范圍。

一場(chǎng)疫情很大程度上影響了恒瑞的發(fā)展和步調(diào),疫情期間的凈利潤(rùn)增速下滑有目共睹,資本市場(chǎng)嘗到了前期估值過(guò)高的甜頭,但猛然醒悟過(guò)來(lái)以后,也會(huì)相應(yīng)的減持和熱情降低,估值不是泡沫,就是回歸理性,跌落是必然。

上市20年,恒瑞醫(yī)藥依然處于“草創(chuàng)”階段

恒瑞醫(yī)藥從一開(kāi)始就不是以自主研發(fā)為主的藥企,前身為連云港制藥廠,其主要業(yè)務(wù)是生產(chǎn)紅藥水。換句話說(shuō),該藥企本身并沒(méi)有多少技術(shù)含量。后來(lái)通過(guò)改制、兼并后于2000年10月上市,才有了自己的研發(fā)機(jī)構(gòu)。與其他藥企合作失敗后,真正有了自己知識(shí)產(chǎn)權(quán)、研發(fā)人才,還得從2003年算起,通過(guò)多年的努力和人才培養(yǎng),恒瑞醫(yī)藥終于成功登上國(guó)內(nèi)醫(yī)藥龍頭位置。

時(shí)間上的恒瑞醫(yī)藥似乎有深厚的積累和豐富的人才儲(chǔ)備,但面對(duì)其他創(chuàng)新型藥企的競(jìng)爭(zhēng),尤其在疫情期間受集采效應(yīng)影響,轉(zhuǎn)型已成恒瑞醫(yī)藥唯一的出路,否則業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)停滯,未來(lái)的至暗時(shí)刻早晚都會(huì)來(lái)臨。

寫在最后：截止1月25日,恒瑞醫(yī)藥收盤繼續(xù)跌去3.67%的市值,2021年的白馬股成色已經(jīng)風(fēng)光不再。雖然恒瑞醫(yī)藥的核心競(jìng)爭(zhēng)力依然不容小覷,但2021年前三季度的業(yè)績(jī)、凈利潤(rùn)均有所下降,增收不增利最大的原因可以理解為是研發(fā)投入加大所致,其中也不乏疫情反彈銷售費(fèi)用增加。恒瑞醫(yī)藥能否走出如今的困局,重新展現(xiàn)昔日醫(yī)藥一哥的風(fēng)采,歸根結(jié)底,還是取決于它后續(xù)研發(fā)的成果。眾多同行內(nèi)卷的競(jìng)爭(zhēng)中,恒瑞醫(yī)藥只有靠自身的突破,才能完成自我拯救。