從最高市值6200億元到今日2092億元，恒瑞醫(yī)藥市值蒸發(fā)4000億元，股價(jià)回落66%。過(guò)去，醫(yī)藥哥恒瑞醫(yī)藥一再跌入熱搜，一再上演悲慘的投資故事——43萬(wàn)投資者抄底被套、葛蘭接手后踩雷。這是恒瑞醫(yī)藥現(xiàn)在必須面對(duì)的現(xiàn)實(shí)困境。股價(jià)不斷下跌，恒瑞醫(yī)藥也沒(méi)有坐視不管。

從孫飄揚(yáng)退休到重新出山；從堅(jiān)持內(nèi)生增長(zhǎng)到開(kāi)啟列表的步伐；從R&D投資成本化，到隨大流放下身段調(diào)整為R&D投資資本化；

從2021年底終止股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃到現(xiàn)在計(jì)劃大量回購(gòu)12億元...

然而，盡管醫(yī)學(xué)兄弟盡了最大努力打響市值保衛(wèi)戰(zhàn)，但這些措施似乎是面對(duì)泥沙下跌的杯水車(chē)薪。恒瑞醫(yī)藥為何跌入神壇？根本原因可能是仿制藥向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型的痛苦，以及資本市場(chǎng)的直觀表現(xiàn)。

01恒瑞醫(yī)藥跌出新紀(jì)錄，43.74萬(wàn)股東加倉(cāng)被套！

恒瑞股價(jià)創(chuàng)三年新低。

打開(kāi)恒瑞醫(yī)藥K線圖，自2000年10月上市以來(lái)，恒瑞醫(yī)藥2018年也經(jīng)歷了一輪大幅下跌，最大跌幅為40.63%，下跌周期為3個(gè)季度。

今天的恒瑞醫(yī)藥，股價(jià)還沒(méi)有低于2018年，但估值已經(jīng)遠(yuǎn)低于當(dāng)年的水平。

一個(gè)相當(dāng)矛盾的現(xiàn)象是，在恒瑞制藥6個(gè)季度的熊路上，其股東人數(shù)不降反升。

數(shù)據(jù)顯示，截至2020年底，該公司股東戶數(shù)為28.18萬(wàn)，截至2021年9月底，該數(shù)據(jù)已攀升至71.92萬(wàn)。

這意味著9個(gè)月內(nèi)，43.74萬(wàn)股東參與抄底。

其中，有許多像高淳資本這樣的知名投資機(jī)構(gòu)。

2021年第二季度，高淳資本再次進(jìn)入恒瑞醫(yī)藥十大流通股東，持有4046.19萬(wàn)股，占0.64%。然而，2021年3月11日，高淳已經(jīng)消失在恒瑞醫(yī)藥十大流通股東中。

從2021年Q2到高淳減倉(cāng)，恒瑞醫(yī)藥股價(jià)打折，也就是說(shuō)，高淳增倉(cāng)恒瑞的最高資本可能虧損50%。

值得注意的是，在43.74萬(wàn)股東進(jìn)入恒瑞醫(yī)藥的漫長(zhǎng)途中，機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量急劇減少。到2020年底，恒瑞醫(yī)藥持股機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)到1515家。到2021年9月底，這一數(shù)據(jù)減少到194家，1321家機(jī)構(gòu)投資者逃跑。

然而，跌跌不休的恒瑞醫(yī)藥嚇跑了高淳等投資機(jī)構(gòu)，卻再次迎來(lái)了醫(yī)藥女神葛蘭。

2021年第一季度，葛蘭管理的中歐醫(yī)療健康混合型證券投資基金A持有恒瑞醫(yī)藥2217萬(wàn)股，市值20.41億元。2021年第二季度，該基金清理了所有恒瑞醫(yī)藥。

2022年3月中旬，恒瑞宣布，葛蘭在2021年避免恒瑞醫(yī)藥大幅下跌后，在2021年Q4至2022年3月期間，再次以3495萬(wàn)股量卷土重來(lái)，躍升恒瑞醫(yī)藥第九大股東。

以恒瑞醫(yī)藥近幾個(gè)月的表現(xiàn)，葛蘭再次在恒瑞醫(yī)藥上演了接盤(pán)再踩雷的故事。

恒瑞醫(yī)藥轉(zhuǎn)型陣痛何時(shí)休？

恒瑞醫(yī)藥轉(zhuǎn)型陣痛何時(shí)休？恒瑞醫(yī)藥本身給出了一些答案。

首先，集中采購(gòu)后遺癥的邊際效應(yīng)正在下降。2021年前三季度，恒瑞醫(yī)藥凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不僅下降，而且記錄了罕見(jiàn)的負(fù)增長(zhǎng)。對(duì)于2021年的業(yè)績(jī)，該機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)為64.13億元。這意味著恒瑞醫(yī)藥經(jīng)過(guò)多年的高增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率出現(xiàn)了個(gè)位數(shù)。

值得注意的是，恒瑞醫(yī)藥單季度凈利潤(rùn)下降，可視為集中采購(gòu)后遺癥。據(jù)此估計(jì)，恒瑞2021年第四季度業(yè)績(jī)?nèi)詫⒚媾R第五批集中采購(gòu)的壓力，估計(jì)數(shù)據(jù)難以扭轉(zhuǎn)。

許多投資者認(rèn)為，2021年恒瑞醫(yī)藥的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率可以達(dá)到個(gè)位數(shù)。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，穩(wěn)定的策略是觀察恒瑞醫(yī)藥財(cái)務(wù)指標(biāo)拐點(diǎn)的出現(xiàn)。

在2021年10月的一份研究報(bào)告中，招商證券認(rèn)為，恒瑞醫(yī)藥業(yè)績(jī)的拐點(diǎn)將在2022年出現(xiàn)。然而，該機(jī)構(gòu)的預(yù)期條件仍然是，確立拐點(diǎn)的明確條件是best-in-class/first-in-class產(chǎn)品的實(shí)施帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，國(guó)際化預(yù)期開(kāi)放。

其次，在仿制藥業(yè)績(jī)萎縮的背景下，恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)正在悄然發(fā)生變化。2021年前三季度，恒瑞醫(yī)藥創(chuàng)新藥增速高于仿制藥，前者占收入的40%，明顯高于2020年的34%。

面對(duì)前所未有的壓力，恒瑞醫(yī)藥調(diào)整了公司的發(fā)展戰(zhàn)略，重新定義了創(chuàng)新，不斷建設(shè)了研發(fā)護(hù)城河。在新戰(zhàn)略的指導(dǎo)下，恒瑞醫(yī)藥專(zhuān)注于前沿目標(biāo)，形成了多疾病領(lǐng)域協(xié)調(diào)發(fā)展的產(chǎn)品矩陣。2021年前三季度，恒瑞醫(yī)藥投資研發(fā)費(fèi)用41.42億元，占營(yíng)業(yè)收入的20.5%。這一比例與世界十大制藥公司中的默沙東、羅氏和阿斯利康無(wú)限接近。

截至2021年第三季度，恒瑞醫(yī)藥已提交31份IND（新藥臨床研究審批）申請(qǐng)，已獲批23份；2021年上半年，NDA（臨床研究注冊(cè)上市）獲批5項(xiàng)，接近2020年。

最后，加快了恒瑞醫(yī)藥的國(guó)際化。對(duì)于致力于成為世界級(jí)制藥公司的恒瑞醫(yī)藥來(lái)說(shuō)，國(guó)際化是唯一的途徑。在去年的恒瑞研發(fā)日，創(chuàng)始人孫再次表明了恒瑞醫(yī)藥國(guó)際化的決心：恒瑞醫(yī)藥將通過(guò)各種平臺(tái)技術(shù)支持深入研究，不斷產(chǎn)生全球權(quán)益項(xiàng)目；加強(qiáng)與生物醫(yī)藥公司的合作，完善管道，加快國(guó)際化；建立海外臨床團(tuán)隊(duì)，培養(yǎng)內(nèi)部能力，加快海外臨床開(kāi)發(fā)和產(chǎn)品上市。

恒瑞醫(yī)藥國(guó)際化有兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：一是Josephe.Eid博士，曾在羅氏、默沙東等跨國(guó)制藥公司擔(dān)任重要職務(wù)，加入恒瑞醫(yī)藥，擔(dān)任首席醫(yī)學(xué)官（CMO）和全球藥品開(kāi)發(fā)負(fù)責(zé)人。轉(zhuǎn)型升級(jí)期的人事安排被業(yè)界視為恒瑞加快國(guó)際化進(jìn)程的體現(xiàn)。

其次，恒瑞醫(yī)藥在美國(guó)、日本等國(guó)建立了專(zhuān)業(yè)的臨床開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)，全面啟動(dòng)了全球產(chǎn)品開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)的工作模式。2021年，恒瑞獲得FDAIND批準(zhǔn)的五項(xiàng)研究，其卡瑞利珠單抗、吡咯替尼、氟唑帕利、海曲泊帕等相關(guān)海外研究正在推進(jìn)中。

需要指出的是，恒瑞醫(yī)藥雖然擁有豐富的豐富，國(guó)際化加快，但這一切都需要業(yè)績(jī)來(lái)體現(xiàn)。目前，創(chuàng)新業(yè)務(wù)還需要時(shí)間。